東北證券付立春:千億市值與新三板投研

挖貝網(wǎng)訊 1月20日消息，“2017挖貝新三板領(lǐng)軍企業(yè)年會(huì)”于1月12日在北京落下帷幕。本次會(huì)議由挖貝網(wǎng)和挖貝新三板研究院聯(lián)合主辦，北京博星證券投資顧問(wèn)有限公司協(xié)辦，中國(guó)社會(huì)科學(xué)研究院研究生院指導(dǎo)。此次大會(huì)以“開(kāi)創(chuàng)格局 領(lǐng)先之道”為主題，旨在深度挖掘新三板企業(yè)價(jià)值，提升掛牌公司商業(yè)變現(xiàn)能力。近300家新三板企業(yè)、100家投資機(jī)構(gòu)參與本次大會(huì)。

在會(huì)上“圓桌論壇二：如何尋找千億市值企業(yè)”環(huán)節(jié)，清華大學(xué)博士后、東北證券新三板研究中心總監(jiān)付立春作為嘉賓，就“怎樣成為千億市值企業(yè)”等發(fā)表觀點(diǎn)。

付立春認(rèn)為，除了九鼎以外，在新三板還會(huì)誕生新的千億企業(yè)，中國(guó)未來(lái)的希望企業(yè)的獨(dú)角獸等，也肯定會(huì)在新三板產(chǎn)生。

清華大學(xué)博士后、東北證券新三板研究中心總監(jiān)付立春在“2017挖貝新三板領(lǐng)軍企業(yè)年會(huì)”現(xiàn)場(chǎng)（圖片來(lái)源：云攝影）

以下為付立春在大會(huì)上的講話：

千億市值在我感覺(jué)是非常切身的體會(huì)。我所在的東北證券是新三板領(lǐng)域做的非常優(yōu)秀的全產(chǎn)業(yè)鏈的券商之一。那我自身是清華大學(xué)的博士后，有9年的一二級(jí)資本市場(chǎng)的工作經(jīng)驗(yàn)。為什么提這個(gè)，不是自吹自擂，在新三板我也是一個(gè)小學(xué)生，但是這九年當(dāng)中四年半的一級(jí)市場(chǎng)，我是伴隨著一個(gè)從10億的企業(yè)成長(zhǎng)到百億到現(xiàn)在的千億資產(chǎn)七八百億市值的過(guò)程，我的體會(huì)特別的深。當(dāng)然在這個(gè)我服務(wù)的企業(yè)里面，我的主要工作也是參謀也是做研究，體會(huì)特別的深。然后我2014年年中回國(guó)以后之所以毅然決然的投身到新三板，就是我覺(jué)得新三板這些企業(yè)里面肯定會(huì)，當(dāng)然除了九鼎以外，還會(huì)誕生新的千億企業(yè)，中國(guó)未來(lái)的希望企業(yè)的獨(dú)角獸怎么樣也好，肯定是在新三板，這個(gè)大家一定要有這個(gè)信心，我有這個(gè)信心。

那怎么成為千億市值的企業(yè)，一定要志存高遠(yuǎn)，現(xiàn)在很多企業(yè)還沒(méi)有盈利或者是規(guī)模比較小。中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入了新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段，那高端制造的基礎(chǔ)是在繼續(xù)的，沒(méi)有問(wèn)題。但是我們是后工業(yè)時(shí)代，后工業(yè)時(shí)代換句話說(shuō)就是工業(yè)后的時(shí)代，那就是什么時(shí)代，不好意思說(shuō)，就是服務(wù)經(jīng)濟(jì)時(shí)代。我們所在的首都北京，服務(wù)包括中關(guān)村貢獻(xiàn)是絕大多數(shù)，70%到80%的比例，美國(guó)那就不用說(shuō)了。這個(gè)時(shí)代里面需要的是什么，需要的是企業(yè)家精神，需要的是專(zhuān)業(yè)的人才，在你所在的領(lǐng)域做到最深最精最專(zhuān)，而且長(zhǎng)久的做下去，這樣的話在一個(gè)合作共贏的平臺(tái)和體系里面大家最強(qiáng)最牛的人在一起，就可以把你這個(gè)平臺(tái)打造的最好，打造成千億市值。所以說(shuō)我有感而發(fā)這個(gè)事情，具體怎么做我只能從我的角度給出一些針對(duì)具體企業(yè)具體的建議，因?yàn)樾氯迤髽I(yè)千差萬(wàn)別，萬(wàn)家企業(yè)真是形形色色，所以說(shuō)具體的情況具體分析。

關(guān)于千億市值，因?yàn)槲疫@個(gè)市值這個(gè)東西我比較的敏感，原來(lái)在上上家公司的時(shí)候就提我千億資產(chǎn)千億收入千億市值，我覺(jué)得遙不可及，我剛開(kāi)始的時(shí)候20多億，剛剛借殼上市。但是現(xiàn)在做到了，自身的成長(zhǎng)自身的業(yè)務(wù)非常的重要。還有另外一點(diǎn)，也是新三板企業(yè)的難點(diǎn)和痛點(diǎn)，你的有些叫做市值管理，我正好在中國(guó)社科院也開(kāi)展工作，新三板企業(yè)與市值管理，那這個(gè)難度是非常大的，你的投資者關(guān)系維護(hù)的程度和你的水平是非常重要的，我覺(jué)得所有的企業(yè)不要忽視，那還有一個(gè)誤區(qū)就是千萬(wàn)不要用A股市值管理的方式放在新三板上，要不然會(huì)很慘。

那從我研究的角度，我覺(jué)得我也是非常有體會(huì)的，那原來(lái)做一級(jí)市場(chǎng)研究、二級(jí)市場(chǎng)研究，現(xiàn)在投身到新三板研究，前幾天我剛才說(shuō)這個(gè)不是1.5級(jí)的市場(chǎng)，因?yàn)槲业慕?jīng)驗(yàn)一半一半，以為在新三板市場(chǎng)很合適，正好1.5級(jí)。不是，他更接近股權(quán)投資的市場(chǎng)，非得定位量化就是1.2、1.3級(jí)的市場(chǎng)。這個(gè)市場(chǎng)比股權(quán)投資市場(chǎng)規(guī)范的多，一些信息不對(duì)稱(chēng)，道德風(fēng)險(xiǎn)，還有高昂的篩選的成本，搜尋的成本在這一塊得到相當(dāng)程度的緩解，所以說(shuō)選擇這個(gè)市場(chǎng)的企業(yè)家和投資者都是非常明智的，而且是非常有長(zhǎng)期戰(zhàn)略眼光的，在這個(gè)經(jīng)濟(jì)的新時(shí)代如果沒(méi)有了長(zhǎng)期堅(jiān)持的一個(gè)眼光，不管你是長(zhǎng)周期的行業(yè)還是短周期的行業(yè)，沒(méi)有一個(gè)長(zhǎng)期的五年甚至十年打算的話，在中國(guó)就混不下去了，快錢(qián)時(shí)代已經(jīng)OVER了。

說(shuō)說(shuō)新三板具體的研究，主持人跟我交流了一些你的方法和估值，我覺(jué)得先把咱們最主要的定位說(shuō)清楚，最近理了一下，新三板投研怎么做，他是什么樣的市場(chǎng)什么樣的方式。非常的有挑戰(zhàn)，我覺(jué)得我現(xiàn)在面臨的挑戰(zhàn)跟企業(yè)家也差不多，我覺(jué)得我現(xiàn)在也是像新三板二次創(chuàng)業(yè)的時(shí)代。我概括一下新三板投研二次創(chuàng)業(yè)的時(shí)代也是面臨一個(gè)危機(jī)，或者是用我們著名的大師非常佩服的熊彼特，就是創(chuàng)新性破壞。換句話說(shuō)就是一個(gè)危機(jī)的時(shí)代，新三板投研同樣也是一樣的。

因?yàn)槊媾R三方面重要的問(wèn)題，是三缺，三個(gè)缺少還是要命的，第一個(gè)缺少合格的新三板研究員，都知道我們新三板研究員數(shù)量非常少，無(wú)論是人數(shù)還是從跟A股的對(duì)比來(lái)說(shuō)，那我們有1萬(wàn)家企業(yè)，這個(gè)不用說(shuō)，新三板企業(yè)這個(gè)難度非常非常的大。再說(shuō)研究員自身的這個(gè)素質(zhì)，就是質(zhì)量，如果新三板市場(chǎng)是一個(gè)1.5級(jí)或者是更接近一級(jí)市場(chǎng)的一個(gè)1.2級(jí)市場(chǎng)的話，那你的研究員應(yīng)該是什么背景，我相信在座的很多企業(yè)家或者是投行的或者是行業(yè)的一些專(zhuān)業(yè)人士的話是有這方面經(jīng)驗(yàn)的，但是新三板投研從業(yè)人員，很多都是來(lái)自于A股甚至是A股策略研究，那對(duì)于股權(quán)投資，對(duì)于細(xì)分行業(yè)專(zhuān)業(yè)從業(yè)的經(jīng)驗(yàn)是比較缺乏的，那更不要說(shuō)專(zhuān)門(mén)從事股權(quán)投資的有這個(gè)盡調(diào)經(jīng)驗(yàn)，或者是融投管退這個(gè)全環(huán)節(jié)的一個(gè)基金運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)的這些非常的有限，所以說(shuō)第一個(gè)缺少合格的研究員這個(gè)是我們最大的掣肘。

那背后有一些邏輯，在這個(gè)事面上缺少合理的新三板投研的評(píng)價(jià)體系。那現(xiàn)在新三板的投研的這個(gè)主流的，大家比較熟知的，比如說(shuō)有一些新財(cái)富、金牛獎(jiǎng)或者是水晶球等等，大部分實(shí)話說(shuō)還是源于A股的評(píng)價(jià)模式，機(jī)構(gòu)選票方式。很不幸的是連投票主體都是很大的延續(xù)，換句話投你新三板票的這些機(jī)構(gòu)很可能沒(méi)有投資新三板，再換句話說(shuō)這個(gè)投票的結(jié)果誤差極大。那比如說(shuō)仔細(xì)看下，某著名的評(píng)價(jià)他是新三板最佳的研究機(jī)構(gòu)，是以公司的名義，比如說(shuō)我東北證券，或者說(shuō)研究所。不要說(shuō)什么團(tuán)隊(duì)，某評(píng)獎(jiǎng)的前五名里面，其中一個(gè)根本都沒(méi)有新三板的團(tuán)隊(duì)。所以很多研究所排名的時(shí)候，新三板也不參考這些。這個(gè)事情是必然的，大家不要覺(jué)得可笑，這個(gè)事情對(duì)于新三板投研的評(píng)價(jià)市場(chǎng)的認(rèn)可是有很大的一個(gè)導(dǎo)向作用的，你這個(gè)方向錯(cuò)了就是誤導(dǎo)，那研究員知道這個(gè)錯(cuò)誤的方向，那其實(shí)咱們都是有些自我的價(jià)值認(rèn)可，那這個(gè)事情沒(méi)有意義，浪費(fèi)時(shí)間，浪費(fèi)生命。其實(shí)市場(chǎng)為評(píng)價(jià)，那你的薪酬體制是跟這個(gè)聯(lián)系在一起的，這個(gè)事情我覺(jué)得是很重要的一方面。

還有最重要的最重要的，作為一個(gè)研究的盈利模式或者是一個(gè)經(jīng)營(yíng)的模式不成熟不清晰，那A股的這種賣(mài)方就不說(shuō)了，新三板這個(gè)交易量有的人算過(guò)了，就是一年的交易量可能相當(dāng)于一支A股比較活躍的一天的銷(xiāo)售量，那你投完以后就不動(dòng)了，這種模式不適合，那傳統(tǒng)的比如說(shuō)我給我定增，股權(quán)投資做一些支持輔助的工作，那你是輔助，你是成本的問(wèn)題，你也沒(méi)有辦法衡量，所以說(shuō)這個(gè)是第三個(gè)缺少研究盈利模式，這個(gè)是需要探索的。

二就是二維，時(shí)間、空間。我先說(shuō)時(shí)間，時(shí)間主要是時(shí)期方面的錯(cuò)配，現(xiàn)在新三板研究的報(bào)告量很大，我在服務(wù)上一家公司的時(shí)候也曾創(chuàng)造了這個(gè)市面上最大量的研究報(bào)告，但是我知道這個(gè)報(bào)告里面更多是短期的日評(píng)、周評(píng)或者是熱點(diǎn)的點(diǎn)評(píng)?；蛘呤切袠I(yè)的，那也是一個(gè)長(zhǎng)周期的，不要說(shuō)是季度年度怎么樣的，我們知道投新三板是不是應(yīng)該起碼得周期得三年，你出過(guò)三年的研究報(bào)告嗎？沒(méi)有，那這個(gè)就不細(xì)說(shuō)了，就是真正的深度的長(zhǎng)期的，管長(zhǎng)期的報(bào)告鳳毛麟角。那還有一些初期的篩選，一萬(wàn)家從某個(gè)角度篩到一千家，一百家，非常非常的難，再到具體的十家，不可能的，企業(yè)太多了，每個(gè)企業(yè)具體的情況具體分析，我覺(jué)得分化非常的嚴(yán)重，分化是關(guān)鍵詞。那你需要一個(gè)企業(yè)一個(gè)企業(yè)的深度的拜訪，我的原則就是不管我出多少企業(yè)的報(bào)告，每一個(gè)企業(yè)必須得實(shí)地調(diào)研，否則的話那是很搞笑的，是不可能的，所以說(shuō)我們研究員真正的去調(diào)研是非常的辛苦，就這樣大概一年也就是500家企業(yè)，也就累死了，那我覺(jué)得還不到位，因?yàn)樵瓉?lái)我的時(shí)候，股權(quán)投資的時(shí)候一個(gè)企業(yè)要很長(zhǎng)的時(shí)間，因?yàn)槲覀冇型顿Y盡調(diào)可能都有很高的成本，真正的投資機(jī)構(gòu)愿意出這個(gè)成本的很少。

空間維度就涉及到新三板投研的定位。你是外部還是內(nèi)部，你是IR還是PR，等等，都不清晰。

最后我想說(shuō)一個(gè)關(guān)系，就是虛和實(shí)的關(guān)系，我們都是研究出身，現(xiàn)在仍然從事研究的工作，我們研究生產(chǎn)是知識(shí)，那說(shuō)的深一點(diǎn)是數(shù)據(jù)，知識(shí)就有一個(gè)非常大的公共產(chǎn)品屬性和外部性，中國(guó)的IP保護(hù)的不太好。但是這種面上是虛的，那是不是具體一個(gè)企業(yè)涉及到保密協(xié)議咱們不說(shuō)，那怎么把這些相對(duì)比較虛的相對(duì)比較廣闊的東西和一些具體的業(yè)務(wù)，比如說(shuō)投資投行的一些業(yè)務(wù)深入的結(jié)合起來(lái)，真正的起到一個(gè)作用，怎么和企業(yè)的戰(zhàn)略策略一些資本運(yùn)作結(jié)合起來(lái)，怎么和股轉(zhuǎn)、證監(jiān)會(huì)包括國(guó)務(wù)院黨中央的這些政策結(jié)合起來(lái)。虛的研究必須和實(shí)的政策有一個(gè)非常密切的互動(dòng)關(guān)系，這樣當(dāng)然也是我們最主要的方向，這個(gè)是你產(chǎn)生投研的價(jià)值。我把這個(gè)比作成一個(gè)翅膀，各投資機(jī)構(gòu)、企業(yè)、投行中介等，各自發(fā)揮自己的專(zhuān)長(zhǎng)，把新三板相關(guān)領(lǐng)域的工作做到極致做到最牛，除九鼎以外千億市值的企業(yè)，未來(lái)3到5年肯定會(huì)有這樣的情況出現(xiàn)。

這個(gè)“三、二、一”絕對(duì)不是抱怨，我們也是不遺余力的面對(duì)這些問(wèn)題，去解決這些問(wèn)題。也請(qǐng)大家關(guān)注我們，也請(qǐng)大家給我們建議，也支持我們，謝謝。