中小創(chuàng)估值下臺階 新三板“集郵黨”怕了嗎?

年初以來的中小創(chuàng)股票暴跌不僅讓A股投資者心寒，也讓新三板的“集郵黨”不安。

近期，新股發(fā)行節(jié)奏明顯加快， 但I(xiàn)PO提速對“集郵黨”似乎是一把雙刃劍。一方面，新三板公司能夠縮短上市進(jìn)程，另一方面，新三板和主板之間的估值差也在縮小。有市場人士表示，IPO加速以后，新股不稀缺，新三板與主板的估值差縮小可能令“集郵”收益大打折扣。

“集郵黨”的邏輯

“集郵”是新三板市場上的一種投資策略，由于新三板制度紅利預(yù)期推遲，市場財富效應(yīng)消失，不少投資者把目光集中在準(zhǔn)備去主板IPO的掛牌公司股票。按照目前新三板與主板的估值差，這類企業(yè)一旦上市，市值就可能增長2-4倍，并且擬IPO新三板股票本身也具有較好的流動性。

上個月，原新三板企業(yè)中旗股份(300575.OC)登陸創(chuàng)業(yè)板，股價最高漲至66.99元，是其掛牌新三板前最后一輪融資價格的10倍。

1月19日，龍創(chuàng)設(shè)計(832954.OC)和三晶電氣(835613.OC)公布接受上市輔導(dǎo)，這令進(jìn)入IPO輔導(dǎo)的掛牌公司數(shù)量增加到331家，其中有79家的IPO申請已經(jīng)獲得證監(jiān)會受理。不少擬IPO的新三板企業(yè)采取做市轉(zhuǎn)讓，這讓投資者能夠很容易地買到他們的股票。

中科沃土基金董事長朱為繹指出，雖然在上市輔導(dǎo)的企業(yè)數(shù)量較多，但能成功上市的企業(yè)畢竟只是其中少數(shù)，并且新三板企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性未經(jīng)嚴(yán)酷的核查。此外，IPO排隊周期較長，排隊企業(yè)在排隊期間需保持業(yè)績的持續(xù)穩(wěn)定增長。

不過，“集郵”并不需要所有的上市輔導(dǎo)的企業(yè)都上市，如果集齊擬IPO股票，只要一定比例成功，投資者的收益仍然可觀，這就是“集郵”的邏輯。

去年9月，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于發(fā)揮資本市場作用服務(wù)國家脫貧攻堅戰(zhàn)略的意見》，這讓新三板“集郵”投資達(dá)到高潮。意見發(fā)布后的首個交易日，在貧困地區(qū)經(jīng)營的擬IPO企業(yè)宏源藥業(yè)(831265.OC)開盤暴漲86%，根力多(831067.OC)開盤大漲71%。

擬IPO企業(yè)的交易活躍度較高。1月19日，有25家擬IPO新三板企業(yè)成交金額超過100萬元，其中安達(dá)科技(830809.OC)和天邁科技(831392.OC)成交金額都超過1000萬元，不到100只擬IPO股票的成交總額占到新三板全市場的七分之一。

IPO提速下“集郵”回歸理性

近來，IPO審批節(jié)奏明顯加快，去年11月和12月，證監(jiān)會核發(fā)IPO批文分別達(dá)到52家和46家。IPO提速對“集郵黨”似乎是一把雙刃劍。一方面，新三板公司能夠縮短上市進(jìn)程，但與此同時，新三板和主板之間的估值差也在縮小。

目前，新三板平均市盈率在28倍，創(chuàng)業(yè)板和中小板的平均市盈率分別為67倍和47倍。

新三板資深個人投資者大胡對第一財經(jīng)記者表示，“IPO加速以后，新股不稀缺，主板市場整體估值就下移。這肯定對“集郵黨”有影響的，此前不少“集郵黨”見了“郵票”就上，以為上了主板就會身價倍增。但是如果買到成長性不好、估值過高的股票，即使將來上了主板收益也會大打折扣，甚至未必能賺錢。”

洪三板董事合伙人曹水水認(rèn)為，如果創(chuàng)業(yè)板繼續(xù)下跌，那么A股和新三板估值差將進(jìn)一步縮小，靠“集郵”賺錢的難度會加大。“這種趨勢持續(xù)的話，可能會破發(fā)，但集郵者要一兩年后才看到。一旦破發(fā)，集郵黨就會恐懼了，肯定不會不加分辨地買入。”

有消息稱，監(jiān)管層近期召集部分機(jī)構(gòu)座談，征詢對IPO、再融資、殼資源和新三板等問題的意見和建議。據(jù)稱，未來2-3年，新三板創(chuàng)新層可能會拿出5%的掛牌企業(yè)進(jìn)行連續(xù)競價交易。

目前，新三板創(chuàng)新層企業(yè)共有953家，預(yù)計經(jīng)過過去一年的快速擴(kuò)容后，今年創(chuàng)新層企業(yè)數(shù)量有望達(dá)到2000家。

大胡認(rèn)為，即使明年從創(chuàng)新層中分出精選層，但數(shù)量有限，難以惠及整個創(chuàng)新層。因此，雖然主板估值下降，新三板還有一攬子政策紅利值得期待，但是在可預(yù)見的兩三年之內(nèi)新三板的估值都無法與主板接近。

曹水水認(rèn)為，如果在新三板精選層采取和創(chuàng)業(yè)板一樣的競價交易和投資者門檻，那么兩個市場的估值將取決于稀缺性，如果精選層企業(yè)數(shù)量更少，那么估值將會更高。新三板和主板之間估值的接近也是轉(zhuǎn)板通暢的前提。

他告訴記者，未來“集郵”策略還是可行的，但是“集郵”者需要更加理性，更加關(guān)注投資成本和公司的基本面。“對平穩(wěn)增長的企業(yè)，在10倍-20倍的市盈率去買才有安全邊際。對成長快的企業(yè)可以給到15-30倍。另外從企業(yè)質(zhì)量來看，肯定要投利潤高的，如果投2000萬元以下的企業(yè)要非常謹(jǐn)慎。5000萬元以上的企業(yè)如果沒有行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險，暫時也不會發(fā)生惡劣變化的話，整體上也比較靠譜。”