新三板最大瓶頸在政策不確定性

自6月新三板創(chuàng)新層正式推出以來，新三板市場涼氣逼人，成交低迷，做市指數(shù)屢創(chuàng)新低，與此同時(shí)，監(jiān)管似乎正變得愈來愈謹(jǐn)慎和嚴(yán)格，企業(yè)掛牌速度也開始減緩。新三板現(xiàn)在面臨的最瓶頸的問題是什么？在日前召開的第四屆中國（北京）新三板交易商大會(huì)上，不少業(yè)內(nèi)人士不約而同將矛頭放在監(jiān)管政策的不確定上。在他們看來，除了流動(dòng)性問題，監(jiān)管更是他們一直擔(dān)心的問題。因?yàn)橹挥斜O(jiān)管方向清晰，市場預(yù)期才會(huì)變得清晰。他們認(rèn)為，新三板需要清楚自己的定位，應(yīng)該堅(jiān)持走注冊制市場化道路，加強(qiáng)監(jiān)管很重要，但不能回到A股的老路上。

新三板定位要區(qū)別滬深交易所

在中國社科院金融研究所所長王國剛看來，包括新三板在內(nèi)的中國股票市場第一大問題是行政化，股市中的諸多問題就是由此而來。新三板不能夠跟滬深兩個(gè)交易所競爭，就是新三板的大問題。新三板目前掛牌企業(yè)為8000多家，滬深交易所上市企業(yè)不過2000多家。市場組織者之間應(yīng)該有競爭關(guān)系，但在行政機(jī)制下卻只有協(xié)調(diào)關(guān)系，所以出現(xiàn)了新三板的定位問題。王國剛認(rèn)為，如果新三板不能和滬深交易所區(qū)別開來，闖出自己的道路，那么它將仍然處在行政的安排之中。希望新三板能夠按照市場機(jī)制決定資源配置的路子走下去。

東方富海創(chuàng)始合伙人程厚博表示，之前跟監(jiān)管部門管理層人員交流過，從他們反饋的信息來看，監(jiān)管部門對新三板的定位存在一定問題。“讓新三板適度地有一點(diǎn)競爭是不是更好一點(diǎn)？只要給新三板一絲空間，新三板就會(huì)很快地能夠?qū)χ靼逶斐筛偁帒B(tài)勢，它應(yīng)該是完全接地氣有發(fā)展?jié)摿Φ氖袌觯@個(gè)需要大家共同地努力不懈地努力，可能過程中還會(huì)碰到一些困難，但我們能挺過來，我相信新三板一定能成為助推中國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型最大的平臺。”

和君資本合伙人徐剛認(rèn)為，對新三板來說，推出創(chuàng)新層就是在挑戰(zhàn)滬深兩市交易所的市場地位，這樣對投資人來說多了一個(gè)選擇未嘗不好。“創(chuàng)新層是從產(chǎn)業(yè)整體考慮，有沒有可能新三板在制度上有更大的寬容性？比如針對新興行業(yè)設(shè)置專門板塊化的市場，也許會(huì)與納斯達(dá)克走得更近一些，像新興行業(yè)更需要支持，那么從財(cái)務(wù)指標(biāo)從政策上扶持。如果可以單獨(dú)板塊化扶持，比如把互聯(lián)網(wǎng)智能裝備等，單獨(dú)板塊化可不可以？”

加強(qiáng)監(jiān)管不能走A股老路

信中利董事總經(jīng)理徐海嘯表示，新三板是中國證券市場唯一市場化的一個(gè)市場。“剛開始跟股改系統(tǒng)人員討論掛牌標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，他們有句話讓我記憶非常深刻，他們說除了公開的標(biāo)準(zhǔn)以外，不要再問其他內(nèi)部掌握的標(biāo)準(zhǔn)等。這種原則跟A股市場諸如很多窗口指導(dǎo)有很大不同，是很透明的。”在徐海嘯看來，現(xiàn)在監(jiān)管加強(qiáng)是好事，但不要走諸如審批A股化的路子，或者開始出現(xiàn)很多不為市場知曉的所謂內(nèi)核標(biāo)準(zhǔn)、窗口指導(dǎo)等等。“如果這樣，會(huì)打破我們堅(jiān)持發(fā)掘好企業(yè)的投資理念，會(huì)將我們的思路轉(zhuǎn)向想方設(shè)法去揣摩與打聽證監(jiān)會(huì)窗口指導(dǎo)的原則，如果這樣，這個(gè)市場會(huì)迎來真正的瓶頸。”

洪泰基金副總裁馮志表示，最近看到有些監(jiān)管趨向，讓人憂心忡忡，甚至能隱約感受到其中潛在的風(fēng)險(xiǎn)，比如抬高審核門檻。“同樣的事情我的看法不一樣，我個(gè)人認(rèn)為，如果券商內(nèi)部出于自己業(yè)務(wù)成本的考慮，抬高門檻，是完全可以理解的，這是市場化行為。但如果是股改系統(tǒng)認(rèn)為要抬高門檻，或者認(rèn)為掛牌企業(yè)足夠多了突然說要關(guān)閘，我認(rèn)為這種行政干預(yù)是違背新三板初心的，是不正確的行為。因?yàn)樾氯迨翘貏e市場化的地方，難得的市場洼地。”

安信證券中小企業(yè)融資部總經(jīng)理孟慶亮表示，日前在掛牌業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人和內(nèi)核業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人的培訓(xùn)會(huì)議上，確實(shí)股轉(zhuǎn)公司提出來審核的標(biāo)準(zhǔn)比原來有了提高，券商本身由于現(xiàn)在人員捉襟見肘，以及由于4月份主辦券商評價(jià)體系出來之后，每個(gè)月都發(fā)布負(fù)面清單，同時(shí)對券商執(zhí)行相應(yīng)處罰措施，所以很多證券公司基于風(fēng)險(xiǎn)這樣的考慮，門檻大幅度提高，導(dǎo)致很多企業(yè)被擋在外面。新三板之前面臨主要的問題可能是很多中小微企業(yè)質(zhì)量和規(guī)范度良莠不齊，在監(jiān)管加強(qiáng)的情況下，很有可能會(huì)對市場及中介機(jī)構(gòu)帶來比較大的風(fēng)險(xiǎn)，很多券商也是因?yàn)榻衲瓯O(jiān)管的加強(qiáng)受到了很多處罰。“所以這是新三板面臨的一個(gè)問題，在今年新三板加強(qiáng)監(jiān)管，以及可能門檻提高之后，這個(gè)問題會(huì)得到比較大的改善。”

聯(lián)訊證券新三板首席研究官付立春表示，從過去一兩個(gè)月的發(fā)展看，監(jiān)管愈來愈謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)制度紅利推出的也會(huì)很謹(jǐn)慎。

申萬宏源新三板首席分析師李筱璇表示，對新三板有堅(jiān)定的信心，除非有兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，一是市場化的方向不要改變，市場化的空間不要收縮，第二不要A股化，只要不存在這兩點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)就看好新三板市場。

流動(dòng)性需要靠配套制度解決

王國剛認(rèn)為，新三板的第二個(gè)問題是交易量不夠。在他看來，用流動(dòng)性不夠來說明新三板的問題可能不是很準(zhǔn)確，流動(dòng)性是對貨幣市場而言，交易量不夠才是股票市場的問題。新三板在交易方面很多地方被抑制，新三板有8000多家的掛牌企業(yè)，一年成交量還沒有滬深交易所一天的大。另外，雖然新三板目前有8000多家掛牌企業(yè)，但是與中國3000萬左右的公司總量相比，依然是鳳毛麟角。而且這8000多家掛牌企業(yè)魚龍混雜，在這樣的情況下開始的新三板分層，并沒有跟整個(gè)交易規(guī)則相配套。

對于流動(dòng)性不足的問題，孟慶亮表示，一個(gè)市場特別是交易市場，如果沒有流動(dòng)性，一級市場會(huì)受到比較大的影響，可能新三板融資功能會(huì)受到比較大的影響。“不能說只強(qiáng)調(diào)新三板的融資功能，而不強(qiáng)調(diào)二級市場的交易功能。這也是新三板面臨的一個(gè)問題，而且這個(gè)問題監(jiān)管層、證監(jiān)會(huì)、主管公司也意識到，市場抱怨也比較多，可能正在研究推出相關(guān)政策制度紅利解決這個(gè)問題，因?yàn)榱鲃?dòng)性只能靠制度、靠政策來解決。”

徐海嘯認(rèn)為，對于新三板的發(fā)展，光看納斯達(dá)克是沒有用的，要看中國的實(shí)際情況。“我們有個(gè)基本判斷，什么時(shí)候滬深交易所的A股市場火爆起來了，創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層的火爆就快了。為什么？中國是受政策管控很嚴(yán)格的市場，在這種情況下，A股市場現(xiàn)在成交很不活躍，監(jiān)管的走向不會(huì)貿(mào)然增加新三板的投資人，否則可能形成蹺蹺板一樣的沖擊。在中國目前的情形下，如果沒有監(jiān)管政策支持，沒有自然分層去活躍起來，成為真正的交易市場是很困難的。”

興業(yè)證券研究所新三板首席分析師紀(jì)云濤表示，對于監(jiān)管層不要悲觀，監(jiān)管層要先把屋子打掃干凈才能迎接客人，大家要接受監(jiān)管層先嚴(yán)，后面會(huì)有紅利的態(tài)度，時(shí)間、耐心很重要。