股轉(zhuǎn)系統(tǒng)新八條或成分水嶺 私募加速兩極分化

雖然新三板重新向私募機(jī)構(gòu)們敞開(kāi)大門(mén)，但對(duì)于大部分私募而言，上會(huì)之路遠(yuǎn)不及看上去那般美好。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對(duì)申請(qǐng)新三板掛牌的PE和VC類企業(yè)提出了近乎嚴(yán)苛的八項(xiàng)要求（下稱“新八條”），這讓不少機(jī)構(gòu)的上會(huì)計(jì)劃前景黯然。此外，新八條也有如“蝴蝶效應(yīng)”一般開(kāi)始影響整個(gè)中國(guó)私募江湖。

過(guò)半在審私募或鎩羽

根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布的《關(guān)于金融類企業(yè)掛牌融資有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》），私募機(jī)構(gòu)想要登陸新三板，需要滿足八個(gè)新增掛牌條件，當(dāng)前在審機(jī)構(gòu)可在一年內(nèi)可提供補(bǔ)充材料及審計(jì)報(bào)告，符合新八條的企業(yè)可繼續(xù)審查。

目前在審的21家企業(yè)情況并不樂(lè)觀，完全滿足“新八條”的企業(yè)屈指可數(shù)。從運(yùn)營(yíng)時(shí)間、資產(chǎn)管理規(guī)模和收入來(lái)源占比這三項(xiàng)核心數(shù)據(jù)上判斷，目前約有七家在審私募機(jī)構(gòu)基本達(dá)標(biāo)“新八條”，但這也并不意味這些企業(yè)能夠順利掛牌，“新八條”僅僅是一個(gè)初步篩選的標(biāo)準(zhǔn)。

一只腳已經(jīng)邁進(jìn)新三板的天星資本就因運(yùn)營(yíng)時(shí)間不滿五年而被拿下，雖然并非殺雞儆猴，但股轉(zhuǎn)系統(tǒng)此次推行“新八條”的力度由此可見(jiàn)一斑。

從目前的情況看，21家在審機(jī)構(gòu)中，資金規(guī)模方面較有實(shí)力的中信資本、德同投資等機(jī)構(gòu)基本可確保無(wú)虞，而另外一些較有潛力的機(jī)構(gòu)如海林投資等也有望憑借近一年的業(yè)務(wù)良性擴(kuò)張而成為新三板上的私募新貴。

雖然21家在審私募機(jī)構(gòu)大部分可能無(wú)法順利掛牌，但依然有少數(shù)頗具潛力機(jī)構(gòu)仍有望突圍。由此看來(lái)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)并非要將私募機(jī)構(gòu)從新三板上趕盡殺絕，而是希望通過(guò)制度規(guī)范私募機(jī)構(gòu)，并鼓勵(lì)真正有實(shí)力的機(jī)構(gòu)進(jìn)入到新三板中來(lái)。

注：標(biāo)黃為有望過(guò)審機(jī)構(gòu)

掛牌PE高枕卻難眠

事實(shí)上，新八條的波及范圍也遠(yuǎn)不止準(zhǔn)備沖刺新三板的機(jī)構(gòu)。按照《通知》規(guī)定，已經(jīng)取得掛牌函的私募機(jī)構(gòu)，也須按新增掛牌條件重新審查，對(duì)不符合條件的機(jī)構(gòu)予以一年時(shí)間整改，如若整改后依然不符合條件則將取消掛牌函。言下之意就是對(duì)已掛牌的私募機(jī)構(gòu)則采取同樣的處理辦法，只是在限定條件上予以放寬，即不受新八條第二、三、七項(xiàng)約束。

即便如此，對(duì)已掛牌的私募機(jī)構(gòu)也已是沉重的打擊，事實(shí)上僅僅憑借第一條規(guī)定：“管理費(fèi)收入與業(yè)績(jī)報(bào)酬之和須占收入來(lái)源的80%以上”，就能讓大部分已掛牌的私募機(jī)構(gòu)被驅(qū)逐出場(chǎng)。

如中科招商、硅谷天堂等企業(yè)不能在未來(lái)一年內(nèi)達(dá)標(biāo)，那么即便頂著新三板明星光環(huán)也可能難逃被摘牌的厄運(yùn)。

對(duì)此，有分析人士指出，新八條之所以嚴(yán)格要求PE的管理費(fèi)收入占比，主要是PE進(jìn)入新三板融資后，再投向二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行獲益的行為引起了證監(jiān)會(huì)的注意，這種行為暗藏著巨大的體系風(fēng)險(xiǎn)。

相關(guān)數(shù)據(jù)也顯示，去年P(guān)E融資總額達(dá)310.12億元，約占整個(gè)新三板融資總額的四分之一。

上述人士認(rèn)為，受到這種“抽水機(jī)”效應(yīng)的影響，新三板將逐漸失去其支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的意義，如果不加以控制，后果不堪設(shè)想。

正在籌備登陸新三板的海林投資也表示，作為私募機(jī)構(gòu)登陸新三板，理應(yīng)通過(guò)資本運(yùn)作更好的扮演創(chuàng)業(yè)企業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)“造血機(jī)”的角色，為有發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)業(yè)公司輸送新鮮的資本血液，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更好的資本服務(wù)。

私募江湖兩極分化肇始

事實(shí)上，新八條的影響也遠(yuǎn)不止如此，其引發(fā)的“蝴蝶效應(yīng)”也將逐步顯現(xiàn)，進(jìn)而席卷整個(gè)中國(guó)私募江湖。

業(yè)內(nèi)人士指出，新八條將掀起整個(gè)私募行業(yè)的新一輪洗牌，市場(chǎng)將加速兩級(jí)分化，強(qiáng)者俞強(qiáng)的局面將成為常態(tài)，進(jìn)而演變成強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局，在這個(gè)過(guò)程中，私募行業(yè)的老兵新軍都將面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，但也會(huì)迎來(lái)千載難逢的突圍良機(jī)。

一方面老牌機(jī)構(gòu)正面臨與日俱增的業(yè)績(jī)壓力，如弘毅投資、鼎暉投資、達(dá)晨創(chuàng)投等此前都明確表態(tài)不會(huì)登陸新三板，并對(duì)新三板并不看好。但如今看來(lái)，新三板發(fā)展已遠(yuǎn)超這些機(jī)構(gòu)預(yù)期，而老牌如弘毅的機(jī)構(gòu)，固守傳統(tǒng)業(yè)務(wù)卻在去年遭遇了業(yè)績(jī)斷崖，在令眾人咋舌的同時(shí)也不免感嘆私募行業(yè)變天了。時(shí)至今日，這些彼時(shí)信誓旦旦的老牌機(jī)構(gòu)也開(kāi)始接受現(xiàn)實(shí)，通過(guò)投資新三板企業(yè)等形式進(jìn)入爭(zhēng)搶新三板的一杯羹。不過(guò)相比于中科招商和中信資本等私募老炮兒，鼎輝和弘毅們難免顯得過(guò)于迂回了。

而另一方面，新興私募機(jī)構(gòu)們，并不像老牌機(jī)構(gòu)們一般積重難返，而秉持開(kāi)放態(tài)度和低姿態(tài)的他們更容易接納新事物，擁抱新變化。同時(shí)，他們對(duì)資本的渴求也遠(yuǎn)超老牌機(jī)構(gòu)，這也讓新興機(jī)構(gòu)們?cè)跔?zhēng)取新三板上市的隊(duì)列中更加積極和主動(dòng)。

對(duì)此，上述人士進(jìn)一步分析，目前的高標(biāo)準(zhǔn)會(huì)清洗那些不合格的私募機(jī)構(gòu)，新三板下少數(shù)私募機(jī)構(gòu)將受到資本和市場(chǎng)的雙重青睞，加上新三板分層在即，如果這些私募能夠順利進(jìn)入創(chuàng)新層，其業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)將有望得到持續(xù)爆發(fā)，這些因素綜合起來(lái)也會(huì)讓它們穩(wěn)固或逐步成長(zhǎng)為真正的私募巨頭，而被淘汰的和相當(dāng)數(shù)量的小型私募機(jī)構(gòu)，由于缺少了這些競(jìng)爭(zhēng)要素，和未來(lái)新三板私募的發(fā)展差距將越來(lái)越大。