參與主體稀缺形成壟斷是新三板發(fā)展瓶頸

以主辦業(yè)務(wù)和做市業(yè)務(wù)為核心的新三板服務(wù)主體的壟斷地位，將降低監(jiān)管效果，降低券商核心服務(wù)能力，使得小微企業(yè)難以獲得優(yōu)質(zhì)服務(wù)，同時也使得研究先行成為空談。要解決壟斷問題，應(yīng)引入競爭機(jī)制，逐步放開服務(wù)主體的限制，讓更多金融機(jī)構(gòu)參與。

究竟什么是新三板發(fā)展的首要問題？每一位市場人士都有自己的答案，降低合格投資者準(zhǔn)入門檻可能是其中認(rèn)同度較高的一項(xiàng)，但在銀河證券研究部宏觀、策略與新三板部負(fù)責(zé)人孫建波看來，新三板服務(wù)主體稀缺造成的壟斷才是首要問題(本文所說的“服務(wù)主體”，是指從事主辦業(yè)務(wù)和做市業(yè)務(wù)的主體)。接下來，孫建波向記者系統(tǒng)分析了壟斷背后帶來的問題。

壟斷問題一：券商核心服務(wù)能力下降

就在上周，監(jiān)管部門對非合格投資者的清查已經(jīng)開始。自2016年以來，全國股轉(zhuǎn)公司開啟了嚴(yán)格監(jiān)管模式，對所有市場參與主體的監(jiān)管均有升級，監(jiān)管風(fēng)暴已成為新常態(tài)。

孫建波贊成嚴(yán)格監(jiān)管的，但他認(rèn)為在壟斷狀態(tài)下的嚴(yán)監(jiān)管，未必是監(jiān)管部門的初衷。他解釋道，從目前來看，擁有牌照的券商才有可能成為新三板市場的核心服務(wù)機(jī)構(gòu)，在新三板發(fā)展初期起到了激勵券商開展新三板業(yè)務(wù)的作用，同時也是對券商利益的保護(hù)。但現(xiàn)在看來，這種保護(hù)已在扼殺券商的創(chuàng)新能力和成長能力。

嚴(yán)格監(jiān)管后，券商的人才主要集中在撰寫材料、報(bào)送材料、風(fēng)險(xiǎn)控制等合規(guī)方面，從而限制了其在商業(yè)模式規(guī)劃、業(yè)務(wù)模式規(guī)劃等方面的人才培養(yǎng)。隨著監(jiān)管要求的逐步細(xì)化，券商的工作正在形成路徑依賴。“監(jiān)管要什么，服務(wù)就提供什么。”孫建波說。

孫建波表示，券商的核心服務(wù)能力應(yīng)該是為企業(yè)提供商業(yè)模式規(guī)劃、股權(quán)規(guī)劃、資本服務(wù)規(guī)劃等專業(yè)服務(wù)，“合規(guī)”要求應(yīng)該是券商服務(wù)的底線要求，是本身該具備的基礎(chǔ)能力之一。

如果不放開服務(wù)主體，隨著掛牌企業(yè)數(shù)量的增長，券商的壟斷地位將不斷加強(qiáng)，市場話語權(quán)不斷提高，反而會降低其服務(wù)能力，只能做好合規(guī)的底線服務(wù)。孫建波相信，這樣的結(jié)果并不是監(jiān)管部門希望看到的。

壟斷問題二：小微企業(yè)服務(wù)難保證

隨著嚴(yán)格監(jiān)管的常態(tài)化，掛牌費(fèi)用及督導(dǎo)費(fèi)用價格不斷上漲。費(fèi)用上升必然提高企業(yè)掛牌的門檻，甚至有些券商已經(jīng)明確表示，只服務(wù)于那些符合創(chuàng)業(yè)板條件的企業(yè)。尤其是分層機(jī)制即將正式實(shí)施，全市場的關(guān)注焦點(diǎn)都集中在有可能進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)，對于那些處于初創(chuàng)期的小微企業(yè)來說，獲得服務(wù)的難度增加，甚至?xí)斐蔁o緣新三板市場的可能。這樣的結(jié)果似乎也違背了新三板定位服務(wù)中小微企業(yè)的初衷。

孫建波表示，對于這一問題要一分為二看待。一方面大型券商的服務(wù)成本確實(shí)較高，而監(jiān)管造成的成本確實(shí)也有所提高；另一方面看，服務(wù)主體向優(yōu)質(zhì)企業(yè)傾斜則是壟斷造成的結(jié)果。如果監(jiān)管部門放開服務(wù)主體，那么，大券商不愿意做的業(yè)務(wù)，中小券商會愿意；中小券商也不愿意的業(yè)務(wù)，投資機(jī)構(gòu)會愿意。

而現(xiàn)在的問題是單一的服務(wù)主體對應(yīng)處于不同發(fā)展階段的企業(yè)，資本逐利的屬性自然會向優(yōu)質(zhì)企業(yè)傾斜。如果放開服務(wù)主體，讓處于不同發(fā)展階段的企業(yè)對接不同的服務(wù)機(jī)構(gòu)，不僅有利于企業(yè)的發(fā)展，也有利于監(jiān)管部門管理。另外，當(dāng)市場形成競爭格局后，提高服務(wù)質(zhì)量的同時還能降低價格，從而減少企業(yè)的負(fù)擔(dān)，更好的服務(wù)中小微企業(yè)發(fā)展。“所以，打破壟斷是根本。” 孫建波說。

壟斷問題三：新三板研究服務(wù)沒買方

市場服務(wù)主體的壟斷對于研究領(lǐng)域會造成哪些影響呢？作為新三板研究負(fù)責(zé)人，孫建波告訴記者，銀河證券2013年就開始布局新三板的研究工作，并由他統(tǒng)轄，采用自上而下的研究模式，主要針對宏觀、制度、理念等進(jìn)行研究。在人員配備上，他要求他的團(tuán)隊(duì)和行業(yè)分析師都去做新三板研究，但不安排專職新三板企業(yè)研究員。他認(rèn)為，新三板還沒有進(jìn)入到精細(xì)化研究的階段，這也是市場上很少見到銀河證券研究所發(fā)布新三板研究報(bào)告的原因之一。

孫建波表示，因?yàn)樾氯宸?wù)主體的壟斷，造成現(xiàn)有的主體之間不需要競爭，不需要競爭就不需要深度挖掘，也就不需要深度研究，因此研究所的研究報(bào)告沒有買方市場。

“如果說活躍新三板市場研究先行的話，那放開市場服務(wù)主體要排在研究服務(wù)的前面。”孫建波強(qiáng)調(diào)，“開放服務(wù)主體，新三板研究立即就能盈利。”

化解壟斷思路：放開做市業(yè)務(wù)引入競爭

孫建波同時給出了解決壟斷的思路。他認(rèn)為，要讓新三板活躍，必須讓廣大金融投資機(jī)構(gòu)參與到新三板服務(wù)當(dāng)中，也就是說，要向金融機(jī)構(gòu)開放主辦業(yè)務(wù)及做市業(yè)務(wù)。

他認(rèn)為可以分三步：第一步，可以引進(jìn)公募基金公司及子公司；第二步，可以向各保險(xiǎn)公司開放；第三步，對信托公司及信托產(chǎn)品開放。最后，向龐大私募機(jī)構(gòu)開放，同時改變做市制度，引入競爭性做市制度。與此同時，落實(shí)證監(jiān)會26號文，引入公募基金、保險(xiǎn)資金、企業(yè)年金進(jìn)入新三板市場。

孫建波表示，要解決壟斷問題，就應(yīng)該引入競爭機(jī)制，逐步放開服務(wù)主體的限制，讓更多的金融機(jī)構(gòu)為中小微企業(yè)提供服務(wù)。擴(kuò)大市場服務(wù)主體，要一步一步來，產(chǎn)品引入也要合法、合規(guī)，雙管齊下才能打破市場壟斷，讓制度套利消失，使得新三板市場越來越活躍。

他解釋道，投資者門檻過高阻礙個人投資者進(jìn)入新三板市場，這只是表面問題，往深層次看，新三板最典型的投資者是做市商。但是當(dāng)前開展做市業(yè)務(wù)的85家券商要服務(wù)于近1500家做市企業(yè)，開展主辦業(yè)務(wù)的84家券商要服務(wù)近7000家企業(yè)，而且做市券商與主辦券商基本重合，這樣懸殊的對比造成的壟斷，怎么可能會使新三板市場活躍呢？