五月分層正式落地前夕 新三板繞不開(kāi)的三大拷問(wèn)

)新三板分層機(jī)制將于五月份正式落地。大家期待分層之后，新三板在融資、流動(dòng)性、制度等方面的情況將會(huì)得到改善。專家認(rèn)為，分層機(jī)制將會(huì)使新三板市場(chǎng)更趨于遵循資本市場(chǎng)的“二八法則”——20%的具有良好前景的企業(yè)在創(chuàng)新層更為突出，80%的一般企業(yè)交易量持續(xù)慘淡。市場(chǎng)流動(dòng)性將顯著地向最高層——創(chuàng)新層集中。

重大制度改革近在眼前，關(guān)于推出新三板集合競(jìng)價(jià)制度、降低500萬(wàn)準(zhǔn)入門檻、推出大宗交易制度的討論甚囂塵上。

新三板何時(shí)推出競(jìng)價(jià)交易？

關(guān)于在新三板引入競(jìng)價(jià)交易制度的討論一直都沒(méi)有停歇過(guò)，在新三板分層機(jī)制落地的前夕，更是有關(guān)注新三板的人士提出疑問(wèn)：分層落地后，新三板離競(jìng)價(jià)交易還遠(yuǎn)嗎？

新鼎資本董事長(zhǎng)、“啃哥”張馳對(duì)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者表示，競(jìng)價(jià)交易與是否分層并不直接掛鉤，就目前新三板大部分企業(yè)的股權(quán)分散度、信息披露情況和流動(dòng)性來(lái)看，推出競(jìng)價(jià)交易時(shí)機(jī)還不成熟。競(jìng)價(jià)交易作為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的基本制度安排，需要建立相應(yīng)的基礎(chǔ)制度和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。張馳認(rèn)為，目前有些機(jī)構(gòu)對(duì)競(jìng)價(jià)交易的定義理解不夠透徹。

張馳對(duì)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者說(shuō)：“和A股市場(chǎng)的賣方市場(chǎng)不同，新三板是買方市場(chǎng)，賣的人多，買的人少。競(jìng)價(jià)交易的基礎(chǔ)是股權(quán)足夠分散，才有可能‘撮合交易’。只有當(dāng)股權(quán)分散到一定程度，具有相當(dāng)數(shù)量的企業(yè)擁有上千股東，才是推出競(jìng)價(jià)制度的好時(shí)機(jī)。”然而目前的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全部新三板掛牌公司中，股東數(shù)量超過(guò)200個(gè)的不足200家，股東數(shù)量不足10人的企業(yè)仍然占了大多數(shù)。“而股東的足夠分散，是在‘做市交易’階段通過(guò)提高交易活躍度實(shí)現(xiàn)的。”張馳對(duì)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者如是說(shuō)。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強(qiáng)也曾經(jīng)公開(kāi)表示，做市交易，是當(dāng)前與市場(chǎng)契合度最好的交易方式?；钴S市場(chǎng)交易，既要考慮交易方式供給，也要考慮公司股票的特性、實(shí)際需求同交易方式的匹配問(wèn)題。競(jìng)價(jià)交易涉及技術(shù)、制度、市場(chǎng)等多方面的準(zhǔn)備，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司將根據(jù)各方面的準(zhǔn)備情況及市場(chǎng)發(fā)展的階段，統(tǒng)籌考慮推出競(jìng)價(jià)交易方式的時(shí)機(jī)。

除了股權(quán)分散度不足外，信息披露不規(guī)范也是目前不適合推出競(jìng)價(jià)制度的原因之一。新三板的很多民營(yíng)企業(yè)是由家族企業(yè)改制之后直接掛牌新三板，在信息披露方便積習(xí)難改，規(guī)范這些企業(yè)的信息披露還需要一個(gè)過(guò)程。

張馳對(duì)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者總結(jié)道：“競(jìng)價(jià)交易是新三板的‘核武器’，按道理它應(yīng)該是最后推出。”

500萬(wàn)準(zhǔn)入門檻可曲線救市？

處于買方市場(chǎng)的新三板，其流動(dòng)性成為制約發(fā)展的心頭大患。那么適當(dāng)降低500萬(wàn)的投資門檻，是不是會(huì)對(duì)提高新三板的流動(dòng)性大有裨益呢？

市場(chǎng)對(duì)投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)一致有不同意見(jiàn)，市場(chǎng)參與各方基于自身的立場(chǎng)提出不同的見(jiàn)解，有的主張不降，有的主張?jiān)摻?，還有的主張不僅不降反而該漲。

主張不降的觀點(diǎn)認(rèn)為500萬(wàn)的投資門檻是對(duì)投資人的保護(hù)。股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強(qiáng)曾經(jīng)表示，鑒于市場(chǎng)初創(chuàng)以及中小微企業(yè)具有業(yè)績(jī)波動(dòng)大、風(fēng)險(xiǎn)較高的特點(diǎn)，新三板實(shí)行了嚴(yán)格的投資者門檻，較好地控制了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，為市場(chǎng)平穩(wěn)起步、制度創(chuàng)新提供了保障，也有利于培養(yǎng)一批專業(yè)投資機(jī)構(gòu)、完善和優(yōu)化投資者隊(duì)伍結(jié)構(gòu)，以及培育市場(chǎng)長(zhǎng)期價(jià)值投資理念。

也有市場(chǎng)參與方認(rèn)為500萬(wàn)的準(zhǔn)入門檻該降。有個(gè)人投資者向中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者表示，處在紅利期的新三板市場(chǎng)，高收益，高風(fēng)險(xiǎn)，如果有投資者愿意為了高收益以身試險(xiǎn)，監(jiān)管方也不應(yīng)該阻攔。

張馳告訴中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)的記者，在他看來(lái)，500萬(wàn)的投資門檻在短時(shí)間內(nèi)不會(huì)降低。新三板設(shè)立500萬(wàn)元的投資門檻是為了吸引更多機(jī)構(gòu)投資者，限制新三板投資人數(shù)，避免散戶過(guò)多引發(fā)市場(chǎng)亂象，確保市場(chǎng)不會(huì)被大局波動(dòng)，使新三板成為一個(gè)機(jī)構(gòu)之間互相博弈的市場(chǎng)。“新三板必須堅(jiān)持500萬(wàn)的入門底線，這是非常關(guān)鍵的，A股市場(chǎng)就是前車之鑒。股票市場(chǎng)是一個(gè)聯(lián)合博弈的市場(chǎng)，有人賺錢就一定有人賠錢。A股市場(chǎng)的問(wèn)題就在于散戶太多，85%掌握在兩億股民手里，15%掌握的公募基金掌握在機(jī)構(gòu)手里。機(jī)構(gòu)與散戶獲得的信息是不對(duì)等的，所以在每一輪的大漲大跌中，永遠(yuǎn)都是機(jī)構(gòu)賺錢，散戶賠錢。”

“除此之外，中國(guó)的事情只要變成全民的事情就容易被全民所綁架。”張馳對(duì)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者補(bǔ)充到，“A股市場(chǎng)已經(jīng)被全民所綁架，任何改革都改變不了。為了不重蹈A股的覆轍，500萬(wàn)的準(zhǔn)入門檻是有必要的。”

張馳的這一觀點(diǎn)也得到了中國(guó)華僑聯(lián)合會(huì)特聘專家、著名精算師、澳大利亞創(chuàng)新金融學(xué)院院長(zhǎng)郭生祥的贊同。

郭生祥對(duì)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者說(shuō)：“中國(guó)的股票市場(chǎng)存在羊群效應(yīng)，頭羊跳了懸崖，后面的羊也會(huì)跟著跳，盲目跟從的情況比較嚴(yán)重。”

郭生祥甚至認(rèn)為，500萬(wàn)的投資者準(zhǔn)入門檻還不夠規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。“如果500萬(wàn)的準(zhǔn)入門檻只是指資產(chǎn)的話，還是偏低的，風(fēng)險(xiǎn)依然較高。”郭生祥告訴中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)中心記者，500萬(wàn)這個(gè)數(shù)字的提出，缺乏科學(xué)系統(tǒng)的計(jì)算。

那么，門檻不降低是否意味著達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)的投資人就無(wú)緣新三板市場(chǎng)了呢？張馳對(duì)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)中心記者表示，不直接降低投資者門檻，也可以通過(guò)間接方式降低門檻：“監(jiān)管機(jī)構(gòu)正在密集討論關(guān)于公募基金進(jìn)入新三板的問(wèn)題。如果真的允許公募基金進(jìn)入新三板，意味著購(gòu)買1千元、1萬(wàn)元起售的公募基金，就可以讓大眾投資者進(jìn)入新三板投資，即投資門檻變相降低。”

大宗交易制度何時(shí)推出?

競(jìng)價(jià)交易和500萬(wàn)門檻的推出及改變可能還不是最迫切的，目前呼聲最高制度改革紅利就是大宗交易。隋強(qiáng)3月底也曾公開(kāi)表示，新三板交易制度的完善方案正在制定，將在現(xiàn)有制度框架中進(jìn)行深入挖掘，其中就包括建立健全盤后大宗交易。

2014年至2015年掛牌企業(yè)受限股解禁及部分新三板私募產(chǎn)品批量到期，市場(chǎng)對(duì)大宗交易的需求越發(fā)迫切。有券商做市負(fù)責(zé)人表示，市場(chǎng)有需求，做市商之間有默契，市場(chǎng)上現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)了曲線實(shí)現(xiàn)做市股大宗交易行為。

啃哥張馳對(duì)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者表示，大宗交易在目前新三板市場(chǎng)是非常有必要的。郭生祥更是直接對(duì)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者說(shuō)：“大宗交易，沒(méi)有條件創(chuàng)造條件也要上！”但郭生祥強(qiáng)調(diào)對(duì)大宗交易建議“一事一議”，這樣可把買賣雙方的價(jià)格發(fā)現(xiàn)做得更加充分。

但張馳告訴中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)中心記者，大宗交易的需求是有的，但沒(méi)那么迫切，其原因有二。

其一，新三板目前主要有兩種轉(zhuǎn)讓方式：協(xié)議轉(zhuǎn)讓和做市轉(zhuǎn)讓。如果是協(xié)議轉(zhuǎn)讓，只要進(jìn)行一次“手拉手交易”，即互報(bào)成交確認(rèn)申報(bào)成交，即可以實(shí)現(xiàn)大額股份轉(zhuǎn)讓，就相當(dāng)于大宗交易。而且只要不在下午兩點(diǎn)半之后交易，也不會(huì)影響當(dāng)日收盤價(jià)。相對(duì)而言，比較“先進(jìn)”的做市轉(zhuǎn)讓在這方面反而沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，如果企業(yè)通過(guò)做市商來(lái)做，那么就會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生影響。但啃哥認(rèn)為，目前新三板做市交易的企業(yè)數(shù)量只有1000家左右，數(shù)量較少，大部分企業(yè)依然可以通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)形式上的大宗交易。但在中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)走訪的各大做市商中發(fā)現(xiàn)，做市商們普遍希望盡快在做市交易的模式下推出大宗交易制度。

其二，新三板目前私募基金只有1300億，有大宗轉(zhuǎn)讓需求的也是這1300億私募基金，金額并不算大。

那么，新三板的大宗交易制度可以借鑒A股的制度嗎？啃哥張馳回應(yīng)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)中心記者：“可以參考，但還需修改。”張馳認(rèn)為，新三板的價(jià)格機(jī)動(dòng)性比較大，不需要像A股市場(chǎng)一樣對(duì)大宗交易的價(jià)格進(jìn)行限制，給交易雙方更大的議價(jià)空間，可能會(huì)更好地促進(jìn)交易的實(shí)現(xiàn)。

最后張馳總結(jié)道：“在A股市場(chǎng)，只要掛牌了交易就活躍；在新三板市場(chǎng)，交易再活躍也要注重自身宣傳。”