新三板公司選擇兩難：協(xié)議變“僵尸”做市被壓榨

截至4月7日，新三板總掛牌公司6435家，其中采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓的公司為5006家，占總數(shù)的78%，采取做市轉(zhuǎn)讓公司為1429家，占22%。

大批企業(yè)引進做市商在去年年末達到高峰，除跟風(fēng)從眾心理外，還為夠著眾所周知的“分層標(biāo)準(zhǔn)三”，然而在此期間不斷有媒體曝出“部分協(xié)議轉(zhuǎn)做市企業(yè)股票活躍度甚至不如未做市前，又兼平衡做市商之間的關(guān)系，疲憊不堪，后悔難言。”

某證券公司做市部門負(fù)責(zé)人對中國網(wǎng)財經(jīng)記者介紹到：“從長遠來講，做市是要優(yōu)于協(xié)議的。但歸根結(jié)底做市和協(xié)議兩種方式各有利弊，選擇核心在于是否跟企業(yè)的現(xiàn)階段發(fā)展相匹配。”

做市商壓榨公司的真相

據(jù)部分公司對媒體介紹，由于做市商少，而公司做市需求大，在協(xié)商時中小型企業(yè)可能會遇到做市商壓價的情況。更有甚者，有的做市商會選擇低價進高價出，賺一筆后就撤資。

新鼎資本董事長、“啃哥”張馳對中國網(wǎng)財經(jīng)記者介紹，價格是由多種因素促成，取決于選擇的做市商，也取決于企業(yè)和做市商的溝通程度。優(yōu)質(zhì)的企業(yè)會有與做市商議價的能力。

“如果公司利潤比較大，做市交易更合適，股東會更分散，股價會更公允，企業(yè)在做市商方面會享有主導(dǎo)權(quán)力。”而什么樣的企業(yè)做市有風(fēng)險，張馳則表示：“1000萬以下資本、分不到創(chuàng)新層的企業(yè)，做市商肯定做一票就走人了。”

對此，波爾通信董秘易志鴻對中國網(wǎng)財經(jīng)介紹到，波爾通信選擇了6家AA級做市商，都沒有刻意壓價的行為。

前述券商做市負(fù)責(zé)人介紹跟隨做市公司的流程時稱：“投資標(biāo)的的選擇前先有標(biāo)準(zhǔn)評估，在后續(xù)的管理當(dāng)中跟進投后管理，如果企業(yè)成長超出預(yù)期就加倉，沒有超出預(yù)期就會適當(dāng)減倉，但清倉可能性極小。因為選擇的標(biāo)準(zhǔn)很嚴(yán)苛，持續(xù)的跟隨就變得尤為重要，伴隨企業(yè)成長不賺快錢是做市商的職業(yè)素養(yǎng)。”

該負(fù)責(zé)人同時提到，中小微企業(yè)很少在一年內(nèi)能發(fā)生天翻地覆的變化，做市商對公司發(fā)展都有很理性的預(yù)期，不會追求偏風(fēng)險的快錢。

另有業(yè)內(nèi)資深人士對中國網(wǎng)財經(jīng)記者表示，做市商的強勢源于其本身也在承擔(dān)風(fēng)險，與此同時需要企業(yè)降低一部分利潤其實是合乎情理的。“關(guān)鍵是你希望達到一個什么樣的目的，目的不純則可能導(dǎo)致在議價方面的弱勢。”

　行業(yè)決定是否做市？

排除做市商存在的客觀原因，三板企業(yè)是否選擇做市交易有著諸多因素。前述負(fù)責(zé)人對中國網(wǎng)財經(jīng)記者稱，傳統(tǒng)行業(yè)是絕對不適合選擇做市交易的。該負(fù)責(zé)人透露其部門曾嘗試選擇過少數(shù)傳統(tǒng)企業(yè)，試圖讓自己的交易量活躍起來選擇做市，“但效果甚微，交易仍然空白，這是市場的選擇問題，市場不認(rèn)可，交易永遠上不去。”

據(jù)該負(fù)責(zé)人介紹，傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)可能只適合去IPO，而不適合新三板。有些傳統(tǒng)公司的利潤很高，行業(yè)排名也非?？壳?，做市后交易慘淡，并不是因為市場不認(rèn)可公司，而是不認(rèn)可過于傳統(tǒng)的行業(yè)。“按照訂單合同推算出來的業(yè)績與交易額遠不成比例，反而會讓有意買入股權(quán)的機構(gòu)產(chǎn)生質(zhì)疑。”該負(fù)責(zé)人如是解釋。

該負(fù)責(zé)人對中國網(wǎng)財經(jīng)記者玩笑稱：“這種情況下，協(xié)議交易更像一層遮羞布，如果不選擇做市，誰也不知道你的底牌在哪里，即使無任何交易，僅憑手中訂單，在遮羞布的作用下別人也無法完全窺見隱私。”

但該負(fù)責(zé)人也坦承，對新型行業(yè)的公司來說，做市轉(zhuǎn)讓有著具有誘惑力的優(yōu)勢。

“諸如對互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)藥、新能源、新材料等非傳統(tǒng)行業(yè)而言，做市則能極大程度輔助企業(yè)發(fā)展”。該負(fù)責(zé)人稱，這種企業(yè)更容易得到新三板市場的認(rèn)可，融資渠道更便捷，省去了協(xié)議轉(zhuǎn)讓中需要與單家機構(gòu)談判的繁雜程序。

發(fā)展階段決定做市

前述負(fù)責(zé)人對中國網(wǎng)財經(jīng)記者表示，除行業(yè)因素影響外，規(guī)模龐大、股東數(shù)量多、需改造的企業(yè)，適合選擇做市轉(zhuǎn)讓。

波爾通信便是做市交易的受益者之一。易志鴻對中國網(wǎng)財經(jīng)記者表示，波爾通信公司在2012年掛牌新三板，在去年6月由協(xié)議轉(zhuǎn)讓轉(zhuǎn)為做市轉(zhuǎn)讓。“我們協(xié)議轉(zhuǎn)讓時交易量為零，但經(jīng)過近一年的股權(quán)交易，通過做市新加入股東三十多位，增加了交易量與活躍度。”

前述負(fù)責(zé)人對中國網(wǎng)財經(jīng)記者舉例稱：“比如神州專車，選擇做市而非協(xié)議，其一因為此前股東人數(shù)眾多，退出需求較為強烈，但是不知道每個股東要退多少；其二因為針對機構(gòu)單家發(fā)股票過于繁瑣，選擇通過券商轉(zhuǎn)返市場，有意者均可認(rèn)購，則是一個非常好的通道。”

同時，該負(fù)責(zé)人表示，對于亟需改造、清除大部分股東的公司，做市可以在穩(wěn)定股價的同時迅速引進優(yōu)質(zhì)投資人。“之前有一個‘老大難’的企業(yè)，800多個股東，過程相當(dāng)于一個老舊房改造，涉及到方方面面。這么多的股東，如果采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓，每天股價會上躥下跳。勢必要清除部分股東后才能引進優(yōu)質(zhì)的戰(zhàn)略投資者，這時不得不選擇做市。”

該負(fù)責(zé)人表示，分階段來看，發(fā)展早期的企業(yè)不適合做市。“過早做會讓公司、做市商以及買入的機構(gòu)及散戶都擔(dān)較大的風(fēng)險，如果公司倒閉，將會折損幾方的利潤。”該負(fù)責(zé)人稱“對這樣企業(yè)來說，三板就是一個平臺，不上這個平臺在私募市場也能弄到錢，根本沒必要做市。”

同理，發(fā)展非常成熟的企業(yè)也不適合做市。該負(fù)責(zé)人對中國網(wǎng)財經(jīng)記者介紹，部分企業(yè)有IPO的打算，如果不做市在協(xié)議下同樣能融到資，做市的意義變得不大。“每個企業(yè)都應(yīng)該按照發(fā)展的階段選擇合適的轉(zhuǎn)讓方式，切忌揠苗助長。平均市盈率不能代表每個公司的水平，作為想通過新三板平臺融資的公司，更不能有跟風(fēng)而入的散戶心態(tài)。”