六問海圣醫(yī)療的成長性：行業(yè)龍頭維力醫(yī)療相關收入增速放緩 公司逆勢加速增長

挖貝網 11月4日消息，在北交所IPO排隊半年的海圣醫(yī)療（873794）即將于11月7日迎來上會。

海圣醫(yī)療主要產品是麻醉、監(jiān)護類、手術及護理類醫(yī)療器械，其中麻醉類是公司第一大收入來源，收入占比在50%左右，具體產品包括一次性使用氣管插管、一次性使用喉罩氣管導管等。公司去年營收3.04億元，凈利潤7092萬元，銷售模式以經銷為主，經銷收入占比超八成。

海圣醫(yī)療在招股書中列舉3家可比公司，均為A股上市公司，其中維力醫(yī)療（603309）有超三成收入來自麻醉類醫(yī)療器械，該部分業(yè)務與海圣醫(yī)療相近。

一問：行業(yè)龍頭維力醫(yī)療麻醉類器械收入增速放緩，而公司收入增速在加快

對比維力醫(yī)療近年來麻醉類產品銷售情況，2023年、2024年收入同比增幅分別為14.23%、2.02%。根據財報披露，2024年麻醉類收入增速下降的原因是“受醫(yī)療行業(yè)整頓影響，公司麻醉創(chuàng)新產品的推廣、進院和銷售均受到影響，報告期內麻醉業(yè)務收入增長不及預期”。

2025年上半年，維力醫(yī)療雖未在財報中披露麻醉類收入具體表現，但再次提到“報告期內，受行業(yè)整頓影響，新產品進院節(jié)奏放緩，麻醉業(yè)務增長有所放緩”。

再來看海圣醫(yī)療的表現，2023年、2024年、2025年上半年麻醉類產品收入增速分別為12.85%、9.14%、16.93%，整體呈增長趨勢，在2024年時增速已較維力醫(yī)療高7個百分點，2025年上半年增速更快。

從細分行業(yè)格局來看，維力醫(yī)療是行業(yè)龍頭，其在財報中披露稱，在麻醉領域，公司品項齊全，市場占有率業(yè)內領先。維力醫(yī)療麻醉類醫(yī)療器械在去年收入為4.77億元，海圣醫(yī)療麻醉類收入為1.6億元，前者是后者的3倍，

那么問題來了，行業(yè)地位更高的維力醫(yī)療受到醫(yī)療行業(yè)整頓影響，而海圣醫(yī)療卻不受影響實現加速增長嗎？

二問：行業(yè)龍頭銷售增速放緩，公司募資擴產產能如何消化？

身為龍頭的維力醫(yī)療，近年來麻醉收入增速明顯放緩，2023年至2024年增速從14.23%降至2.02%。2025年上半年增速再放緩。

再來看海圣醫(yī)療近年來營收表現，2024年下滑0.7%。

而海圣醫(yī)療招股書顯示，公司計劃公開發(fā)行募資3.7億元，其中1.74億元用于擴產項目。

在行業(yè)龍頭已增長放緩、公司自身營收也有下滑的情況，募投擴產的產能將如何消化？

三問：研發(fā)投入、研發(fā)人員等少于維力醫(yī)療，為何可通過技術賦能銷售實現更亮眼增長呢？

對于海圣醫(yī)療麻醉類收入增速高于維力醫(yī)療，北交所在一輪問詢中也重點發(fā)問。一輪回復中，海圣醫(yī)療表示，這主要得益于公司核心技術、自研關鍵生產工藝的持續(xù)深入應用，近年來公司通過新技術、新產品持續(xù)賦能并帶動市場銷售增長。

挖貝研究院對海圣醫(yī)療、維力醫(yī)療的研發(fā)投入、創(chuàng)新相關量化指標等進行對比。

研發(fā)投入方面，海圣醫(yī)療去年研發(fā)費用為1616萬元，維力醫(yī)療為1.11億元，后者是前者的近7倍。

研發(fā)團隊方面，海圣醫(yī)療去年年末研發(fā)人員為58人，其中碩博學歷研發(fā)人員12人；維力醫(yī)療同期研發(fā)人員達425人，是海圣醫(yī)療的7.3倍，碩博學歷的有56人，是海圣醫(yī)療的4.7倍。

專利成果方面，海圣醫(yī)療招股書中披露專利共63項，其中發(fā)明專利13項；維力醫(yī)療2024年財報中披露擁有324項專利，其中發(fā)明專利40項，分別是海圣醫(yī)療的5倍、3倍。

雖然維力醫(yī)療的收入結構更多元，研發(fā)方向也更加多元，但麻醉類是公司第一大收入來源，去年收入占比為32%。參考收入占比來估算，維力醫(yī)療用于麻醉類產品相關的研發(fā)投入，以及相關研發(fā)成果等也是明顯高于海圣醫(yī)療。

問題來了，海圣醫(yī)療在研發(fā)投入、研發(fā)團隊、專利成果等方面弱于維力醫(yī)療的情況下，如何實現以技術帶動更加亮眼的銷售增長呢？

四問：產品解決多項技術難題，為何毛利率更低呢？

從毛利率指標來看，海圣醫(yī)療麻醉類耗材2022年至2024年毛利率分別為50.62%、52.37%、51.54%。同期維力醫(yī)療麻醉類產品毛利率分別為54.81%、56.41%、56.78%，較海圣醫(yī)療高4個百分點以上，產品溢價更高。

但若如海圣醫(yī)療在一輪回復中所稱，相比于維力醫(yī)療來說，公司核心技術、關鍵生產工藝深入應用，在解決傳統(tǒng)醫(yī)療產品使用過程中的操作不便、性能不佳、交叉感染等眾多技術難題方面發(fā)揮了獨特、重要的作用，為何海圣醫(yī)療卻沒有賺取到更高的毛利率呢？

五問：稱業(yè)績增長可持續(xù)，生產人員數量卻減少

由于行業(yè)龍頭維力醫(yī)療麻醉類收入增速放緩，海圣醫(yī)療自身在報告期內也出現收入下滑情況，因此北交所關注其期后業(yè)績增長持續(xù)性，在二輪問詢中要求其進行綜合分析。

二輪回復中，海圣醫(yī)療披露稱，公司掌握創(chuàng)新性的自主核心技術，且品牌網絡布局廣泛，報告期內業(yè)績整體增長情況良好，2022-2024年主營業(yè)務收入復合增長率為7.95%，高于全球醫(yī)療器械行業(yè)市場規(guī)模復合增速，具有較強韌性，業(yè)績增長具有可持續(xù)性。

不過挖貝研究院注意到，根據招股書和財報披露，公司2024年末員工共有516人，到2025年6月末有501人，凈減少15人。具體來看，生產人員凈減少11人，研發(fā)技術人員凈減少5人。

問題來了，公司若處于可持續(xù)的增長階段，為何員工數量、尤其是生產人員數量會有減少呢？

六問：細分行業(yè)規(guī)模有多大？

市場地位方面，海圣醫(yī)療在招股書中披露稱，公司在麻醉類醫(yī)用耗材領域行業(yè)市場地位排名前列，市場份額逐步名列前茅。

海圣醫(yī)療麻醉類產品去年收入為1.6億元，處于行業(yè)前列地位，那么該細分行業(yè)整體市場規(guī)模究竟多大呢？

挖貝研究院查閱公司在招股書“行業(yè)基本情況”部分，未見麻醉類醫(yī)療器械相關市場規(guī)模的數據披露。公司披露的行業(yè)數據是“我國醫(yī)療器械行業(yè)整體市場規(guī)?！薄暗椭滇t(yī)用耗材市場發(fā)展概況”。