四問(wèn)新三板：牽手港交所能否緩解自身之痛

坊間一直熱議的“新三板+H股”模式近日有了新進(jìn)展。

4月21日，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司與港交所在北京簽署了合作諒解備忘錄，雙方歡迎對(duì)方市場(chǎng)符合條件的掛牌/上市公司在本市場(chǎng)申請(qǐng)掛牌/上市。也就是說(shuō)，滿足條件的新三板企業(yè)不需要摘牌便可申請(qǐng)發(fā)行H股。

牽手港交所能否緩解新三板目前存在的一些問(wèn)題？記者就此采訪了多位業(yè)內(nèi)專家。

流動(dòng)性會(huì)有所改善嗎？

流動(dòng)性不足一直是困擾新三板的一大難題。

據(jù)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)數(shù)據(jù)，截至4月25日，新三板共有11439家掛牌企業(yè)，其中做市轉(zhuǎn)讓1295家，競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓10144家。值得一提的是，一萬(wàn)余家掛牌企業(yè)，4月25日當(dāng)天卻只有807只股票發(fā)生交易，占比僅7%。

與此同時(shí)，新三板做市指數(shù)更是一跌再跌，截至4月25日收盤(pán)，報(bào)897.08點(diǎn)，早已跌破了1000點(diǎn)的基準(zhǔn)點(diǎn)。

新三板做市指數(shù)走勢(shì)圖。來(lái)源：全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)

東北證券研究總監(jiān)付立春分析，預(yù)計(jì)能夠采用“新三板+H股”模式的企業(yè)，一類是受港交所歡迎的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，包括生物科技企業(yè)等；另一類是按照現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)，符合港交所IPO條件的企業(yè)。

“這對(duì)新三板整體的流動(dòng)性并沒(méi)有實(shí)質(zhì)的影響，但是對(duì)上述兩類企業(yè)會(huì)產(chǎn)生聚集效應(yīng)，在活躍度、成交量、成交價(jià)格等方面會(huì)有比較高的溢價(jià)。”付立春表示。

新鼎資本董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理張馳也認(rèn)為，掛牌企業(yè)若采用“新三板+H股”模式，同時(shí)在新三板和港股進(jìn)行交易，可以帶來(lái)價(jià)格及流動(dòng)性的對(duì)比。

“如果港股市場(chǎng)認(rèn)可該企業(yè)，相應(yīng)的價(jià)格就會(huì)提高。同時(shí)，該企業(yè)在新三板的估值也會(huì)提升，有助于改善流動(dòng)性。”張馳接受采訪時(shí)如是說(shuō)。

有利于估值修復(fù)嗎？

交易不足使得新三板市場(chǎng)普遍存在定價(jià)難的問(wèn)題，掛牌企業(yè)的股價(jià)通常難以反映其真實(shí)價(jià)值水平。對(duì)此，安信證券分析認(rèn)為，“新三板+H股”模式或?qū)樾氯迤髽I(yè)帶來(lái)估值參考。

安信證券指出，新三板作為以國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者為主的市場(chǎng)，由于流動(dòng)性缺失，市場(chǎng)存在大量市盈率在8X—12X之間的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，而港股市場(chǎng)主要以境外投資者為主且投資期限較長(zhǎng)，未來(lái)影響“新三板+H股”企業(yè)折溢價(jià)的主要因素將包括流動(dòng)性、定價(jià)話語(yǔ)權(quán)、政策敏感度等。“新三板+H股”推出后，新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)的估值或?qū)⒌玫叫迯?fù)。

廣證恒生分析師陸彬彬也認(rèn)為，“港交所作為市場(chǎng)化更高的交易所，擁有成熟的機(jī)構(gòu)投資者群體，‘新三板+H股’模式下，新三板上部分缺乏二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性的企業(yè)可借助港股市場(chǎng)提升估值定價(jià)效率，從而以更合理的價(jià)格進(jìn)行后續(xù)資本運(yùn)作。”

“退市潮”還會(huì)繼續(xù)嗎？

不知從何時(shí)起，越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始“逃離”新三板，一股“退市潮”席卷而來(lái)。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，已有191家企業(yè)從新三板摘牌，其中就包括華圖教育、喬家大院、孩子王等“明星企業(yè)”。公開(kāi)資料顯示，華圖教育2月13日正式從新三板摘牌，3月22日在港交所官網(wǎng)披露了上市申請(qǐng)文件。

“‘新三板+H股’模式下，滿足條件的新三板企業(yè)不摘牌也能申請(qǐng)發(fā)行H股，這在一定程度上有利于扭轉(zhuǎn)‘摘牌潮’的局勢(shì)。”張馳表示。

國(guó)金證券分析師孟鵬飛也提到，“新三板+H股”模式拓寬了企業(yè)流動(dòng)性和融資來(lái)源，增加了新三板留住和吸引優(yōu)質(zhì)公司的能力。

“‘新三板+H股’的模式將為新三板企業(yè)提供更多元化的資本市場(chǎng)選擇，新三板企業(yè)在此模式下可以利用境內(nèi)外兩地的交易所優(yōu)勢(shì)，借助資本市場(chǎng)發(fā)展自身業(yè)務(wù)。此模式推進(jìn)也有助于新三板在未來(lái)吸引并留住優(yōu)質(zhì)企業(yè)。”陸彬彬指出。

所有掛牌企業(yè)均將受益嗎？

業(yè)內(nèi)人士分析，“新三板+H股”模式的門檻較高，符合條件的新三板企業(yè)并不多。

“新三板企業(yè)能否在港交所上市，取決于港交所的規(guī)則。證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)這一通道打開(kāi)之后，在新三板掛牌的企業(yè)，滿足港交所相關(guān)板塊的一定條件，才可以到港交所發(fā)行股票。”付立春表示。

至于哪些新三板企業(yè)能夠滿足港股上市的條件，安信證券對(duì)此做了一個(gè)簡(jiǎn)單統(tǒng)計(jì)：根據(jù)現(xiàn)行的港交所上市規(guī)則，按照主板三條財(cái)務(wù)指標(biāo)統(tǒng)計(jì)，并結(jié)合股東戶數(shù)的要求，新三板上有108家企業(yè)或?qū)⒎现靼逡?，另?81家企業(yè)或?qū)⒎细劢凰鶆?chuàng)業(yè)板的上市規(guī)則。

而陸彬彬則指出，目前港交所對(duì)上市企業(yè)的財(cái)務(wù)情況有三項(xiàng)測(cè)試，分別為盈利測(cè)試、市值/收入測(cè)試、市值/收入/現(xiàn)金流量測(cè)試，企業(yè)只需符合其一即可。

“這意味著未盈利的新三板企業(yè)在符合市值/收入測(cè)試的情況也可以選擇‘新三板+H股’模式。同時(shí)，2017年12月經(jīng)征詢市場(chǎng)意見(jiàn)，港交所將允許未能通過(guò)財(cái)務(wù)資格測(cè)試(包括未有收益或盈利記錄)的生物科技公司在港上市，符合條件的生物科技企業(yè)也將能夠享受該制度紅利。”陸彬彬提到。

不過(guò)，在孟鵬飛看來(lái)，“新三板+H股”模式從試點(diǎn)到放量需要較長(zhǎng)時(shí)間摸索，加之能滿足條件的企業(yè)并不多，中短期來(lái)看，對(duì)市場(chǎng)的積極信號(hào)意義要大于實(shí)際意義。

“‘新三板+H股’模式對(duì)新三板市場(chǎng)的影響是局部的，相關(guān)生物科技企業(yè)的估值、融資便利會(huì)大幅提高。”付立春表示。